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乐通股份:加速产能扩张,优化市场布局,业绩释放需看长远

时间:2010-04-22    机构:天相投资

2010 年1-3 月,公司实现营业收入9341 万元,同比增长61.16%;营业利润4316 万元,同比增长26.82%;归属于母公司净利润683 万元,同比增长7.38%;全面摊薄每股收益0.07 元。业绩基本符合我们的预期。

毛利率略有回落:公司目前产能满负荷运作,短期业绩主要看产品毛利空间,一季度综合毛利率25.77%,同比下降3.53 个百分点,环比下降1.22 个百分点,主要系公司油墨产品中70%以上成本为溶剂和树脂,与原油价格高端相关,2010 年一季度原料成本上涨压缩了公司毛利空间。目前的毛利率与公司2007 年和2008 年持平,考虑到公司具有一定的议价能力,产品价格按月调整,我们认为未来如果成本继续上行,公司有通过改进配方和向下游转嫁成本的能力。

加速产能扩张,优化市场布局。公司IPO 募投项目主要为1.5 万吨/年新建产能项目,预计2012 年完全达产。

此外,公司计划用1.4 亿元超募资金在浙江湖州新建3万吨/年油墨项目,项目建设期为2010 年-2014 年,达产后总产能将达到5.9 万吨/年,是目前的3.8 倍,较原计划再翻番,其中长三角和珠三角地区分别2.9 万吨和万吨。我们认为公司产能扩张后规模基本与行业龙头叶氏油墨6 万吨/年持平,规模优势和市场地位凸显,考虑到未来食品饮料包装薄膜化是大趋势,相应的凹印油墨需求将维持高增长趋势,产能扩张有望完全被市场消化。此外,随着产能区域布局完成,有效解决生产与市场对接的问题,缩短了销售半径和物流成本,提升资金利用效率和公司盈利能力。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2012 年EPS分别为0.54 元、0.62 元、0.99 元,对应4 月21 日收盘价25.37 元计算,市盈率为47 倍、41 倍、26 倍,估值水平较高,但考虑到公司大部分产能在2011 年后释放,且公司产能连续翻番,远景看好,维持增持评级。

风险提示:环保成本上升的风险;行业需求放缓的风险。