*ST乐通(002319.CN)

乐通股份:产能释放拉动业绩稳步增长

时间:09-12-08 00:00    来源:华泰证券

投资要点:

乐通公司主营油墨的生产和销售,是凹印油墨的龙头企业,公司近年来业绩稳定增长,盈利能力较强,属于精细化工行业。

公司产能利用率自 2007年起高于100%,发展面临产能瓶颈。公司计划继续扩大产能,主要由乐通新材料公司实施,预计在未来三年内逐渐投产。从下面的图表中可以看出,公司未来三年产能分别增长3000、4500、4500吨,年均增长20%以上。

2006、2007、2008年毛利率基本维持在22~23%之间,2009年上半年毛利率上升了5个百分点。2008年下半年化工原料价格大幅下跌,今年春节后开始逐渐反弹,随原油价格走势上涨,预计2010年化工原料价格将随国内经济复苏继续上涨,但涨幅不会太大。原料的价格上涨对公司成本将造成一定的压力,公司盈利能力将会有所降低。

从油墨行业及其上下游情况来看,油墨的市场容量约90亿元,其上下游均是上千亿的产值,油墨行业是在上下游大行业中的一个小行业。

油墨行业所处的上下游位置决定其有以下特点:一是对上游议价能力不强,但在某些特殊品种或区域内具有一定的议价能力;二是下游对油墨的要求更看重的是产品质量和个性化的服务。因此,快速应变的服务能力是油墨企业的核心竞争力之一。

以 2009年行业平均市盈率水平计算,公司合理股价为15.73元。根据近来中小板公司首日上市涨幅来看,平均涨幅约70%左右,考虑到公司质地,预计上市首日涨幅在50%~70%,对应股价20.55~23.29元左右。