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乐通股份:稳定成长的国内凹印油墨龙头

时间:09-12-01 00:00    来源:中信建投证券

国内凹印油墨龙头

公司是国内包装印刷油墨行业的龙头企业之一,公司具有十余年研究开发、生产经营包装印刷油墨的历史,产品以中高档凹印油墨为主,类别涵盖印刷油墨的全部领域,主要应用于饮料包装、食品包装和卷烟包装的印刷。其主导产品凹印油墨主要配套用于“可口可乐”、“百事可乐”、“农夫山泉”、“统一”等饮料、“达能”、“联合利华”、“康师傅”等食品包装和“芙蓉王”、“云烟”等知名卷烟包装的印刷。目前现有油墨产品5大类,近50个系列,细分品种约1000个。公司现拥有1.4万吨的包装印刷油墨生产能力,其中2008年主导产品凹印油墨销量为1.3万吨,2006年-2008年公司凹印油墨产量、销量及销售额均在国内排名第二,在本土凹印油墨生产企业中位居第一。

我国油墨行业快速发展

上世纪80年代后期,我国油墨产量开始快速增长,年均增速保持在11%以上。自2002年起,我国成为继美国、日本和德国之后的全球第四大油墨市场,年产量约占世界总产量的6%。截止2009年10月末,全国油墨总产量约41.49万吨。但行业整体集中度较低,公司作为行业龙头2008年仅占全部油墨产量的3.1%。

业绩稳定增长

2006年-2009年上半年,凹印油墨占公司营业收入比重一直在90%左右;2009年上半年更是高达94%。并且公司毛利率在此期间也保持稳定,分别为24.45%、24.06%、24.13%、29.25%。

预测与估值

由于公司下游客户较为稳定,在原材料波动的情况下尚能保持较为稳定的毛利率水平,我们假设公司的综合毛利率保持稳定,2010年公司一期3000吨募投项目投产,我们预测公司2009-2011年摊薄后EPS 分别为0.37、0.47、0.58元,A 股化工股目前估值水平在2010年20-27倍市盈率。公司上市后可给予2010年25倍PE,合理股价为11.75元。